各国财政赤字激增和公共债务上升、通胀顽固居高不下、央行信誉受到质疑，以及投资者心理转变与债券“义警”的回归。市场正在定价一个财政压力加大、借贷成本普遍上升的新常态，5%的长期债券收益率可能成为全球金融的新基准。
全球债券市场正经历一场深刻转型。从美国到日本、法国到英国，即使各国央行暂停加息或开始降息，长期国债收益率仍不断攀升至数十年高位。
这场全球债市的大幅调整背后驱动力明确：各国财政赤字激增和公共债务上升、通胀顽固居高不下、央行信誉受到质疑，以及投资者心理转变与债券“义警”的回归。
市场正在定价一个财政压力加大、借贷成本普遍上升的新常态，5%的长期债券收益率可能成为全球金融的新基准。
财政赤字扩大推高收益率
欧美各国支出超过税收收入的规模正不断扩大。
美国的情况尤为显著，其债务占GDP比例从疫情前的不足80%攀升至预计2025年中期的近120%。即使在经济状况良好时期，美国财政赤字仍维持在GDP的6-7%左右，这一异常现象给美国国债收益率带来上行压力。
为弥补差距，美国政府被迫发行更多债券。而当市场上债券供应过剩时，投资者要求更高的收益率才会“买单”。
英国面临类似困境，其借贷需求预计将在2025年初达到历史最高水平。英国长期国债收益率已攀升至5.6%以上，创下1998年以来最高水平，这让人回想起2022年"迷你预算危机"时市场对未获资金支持的支出计划的强烈反应。
日本的债务负担最为沉重，超过GDP的250%。多年来，日本央行通过收益率曲线控制政策限制收益率上升，但在全球压力下被迫调整政策，导致30年期日本国债收益率首次突破3%。
通胀顽固与央行信誉考验
在Investinq分析师看来，通胀是另一个全球性推动因素。
当经济中价格普遍上涨时，固定收益债券支付的实际价值被侵蚀。如果通胀持续走高，投资者不会接受低收益率，他们会要求更高回报以保护自己的资金。
通常情况下，经济增长放缓会拉低收益率。但这次不同，投资者面临两种风险：一方面是衰退风险，另一方面是顽固通胀加上财政压力。
目前，通胀和债务风险占据主导地位。
央行政策则添加了另一重复杂因素。在2022-23年积极加息后，各国央行现已暂停。美联储维持在4.25-4.50%，欧洲央行和英格兰银行已开始降息。
然而，债券收益率却继续上升，这在很大程度上归因于量化紧缩（QT）。
多年来，各国央行通过购买债券来压低收益率（量化宽松）。如今它们正在缩减资产负债表，减少作为债券买家的角色。当投资者必须吸收更多供应时，他们要求更高收益率才会行动。
债券警戒者回归与全球溢出效应
投资者心理已经全面转变。在2010年代，投资者普遍假设"低收益率将永远持续"。随着债务和通胀重新抬头。
但那个时代已经结束，债券“义警”重新登场——这些投资者通过抛售债券来迫使政府实行财政纪律。
这种行为已在多国市场显现：美国长期国债拍卖面临困境，英国30年期国债销售需求疲软，法国与德国国债收益率差距扩大，日本30年期国债拍卖在2025年表现不佳。
安全避险行为也已减弱。过去的危机、战争或冲击通常会引发对债券的抢购。但在2023-24年，即使全球冲突不断，债券收益率却几乎没有下跌。投资者现在更关注通胀和债务问题，而非不惜任何代价追求安全。
国际清算银行的研究发现，欧洲收益率变动中有三分之一可以直接追溯到美国国债影响。当美国收益率上升时，法国、德国、英国和日本跟随上涨。美国设定基调，但所有国家都付出了代价。
全球债券市场的结构性重置
这不仅仅是个别国家的问题，而是一个全球性现象。长期收益率正在共同上升，结束了超低利率时代。从华盛顿到巴黎再到东京，借贷成本都在重新调高。
信用评级进一步凸显了各国间的差距。2023年美国失去了惠誉给予的AAA评级，英国和日本的评级已经更低，法国仍保持AA评级但评级机构已就债务上升发出警告。德国和加拿大保持了AAA评级，但即使是它们也面临收益率上升。投资者正在全面要求更高回报。
对于各国政府、投资者和整体经济，这意味着政府将面临不断膨胀的利息支出，投资者要求更高的贷款利率，财政压力正在跨经济体扩散。与2010年代不同，各国央行不能仅仅通过廉价资金干预来解决问题。
全球债券市场正在经历一场重新定价，这不是一个异常现象，而是结构性的重置。5%的长期债券收益率可能将成为全球金融的新常态。
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